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叶檀：政府不该刺破大泡沫

中国经济脆弱到一根细针将引发经济泡沫崩溃。

政府正在检验泡沫到底有多大。7月28日，审计署网站公布消息，根据国务院要求将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。几乎同时，媒体披露上海银行间资金拆借平台，已经停止政府平台项目审批和拆借。

审计署兴师动众再次彻查地方债务，结果之一将是，让公众尤其是上层决策者将得到清晰准确的地方负债数据，以及风险检测报告。数据恢复真实，风险彻底曝光，这是好事，可以纠正虚幻的繁荣梦想，为改革找到正确的方法。

通过今年以来的一系列数据纠偏，以及实际压力测试，显示出经济的疲软，以及经济运作模式的低效。今年5、6月份，政府对外贸数据挤水份，5月，进出口明显回落，6月进出口出现17个月来的首次“双降”，出口增速创下44个月新低。中国产业洞察网调研显示，近2000家出口企业中，出口订单普遍趋冷，订单环比增长的企业比重连续4个月减少。到今年5月底，人民币实际有效汇率已较去年底升值5.6%，劳动力成本持续上涨，出口企业资金紧张。所有的数据都在说明，低价制造品的外贸黄金时代过去。

6月份，央行未及时向银行间市场注入资金，导致银行间市场出现“钱荒”，债务泡沫的恐怖阴影笼罩在追逐高杠杆的中小银行头上，资金之紧张、经济的风险度远超统计数据披露的现实。7月14日，国务院参事、国务院发展研究中心金融所名誉所长夏斌表示，当前的中国已经存在事实上的金融危机现象，决策者应该尽快地寻找如何逐步刺破泡沫，逐步冲销实际已经造成的损失，来摆脱大面积危机的爆发。

曾在中金公司担任管理委员的美国人Carl E Walter、曾在中金销售交易部工作的Fraser J Howie在《中国金融大揭密》一书中，提出由于中国经济体制的内在缺陷，导致每隔十年中国就会到达金融危机爆发的临界点，而现在，中国政府再次站在金融崩溃的临界点上，面临艰难的战略抉择。

当前的险状与1988年、1999年相似，上世纪80年代地方政府通过各种管道吸取资金。全国有745家信托与投资公司，以及34家证券公司、160家当铺，这些金融机构多数由地方政府控制。

现在，地方政府通过投融资平台吸取资源，投入到他们认为有益的公共与企业投资中，其中令人瞩目的是城投债与信托资金的大量运用，根据Wind数据库统计，截至去年年底，中国市场未到期城投债余额达2.5万亿，2012年是城投债井喷之年，当年发行额1.27万亿，到期额997亿，净增加1.17万亿。据报道2012年前三季度基建类信托成立规模新增7550亿元，较2011年同期增长88.7%。信托资金实际利率在10%到15%之间，地方政府不可能将投资收益长期保持在10%以上。如果不加阻止，地方政府将把地方商业银行当成自己的出纳，模仿17家上市银行，通过地方银行上市扩张资产规模，主导更多的行政性低效贷款。如果现在进行破产清理，多数地方政府投融资平台资不抵债。

情况比上世纪末的两次危机远为复杂，当时经济体量较小，刺破泡沫的代价有限，此后的经济发展消化了大量坏帐。

面对金融泡沫，当时政府两手整顿，一是直接破产重组，以1999年广东国际信托投资公司破产案为标志，中央政府相当于明确向全球宣告，各省窗口公司信用不可由政府背书，地方信托、证券等公司，纷纷被消灭，或者由新大股东接管;二是逐渐引导五大主要银行引进境外投资者，剥离不良资产、上市，使银行成为市场化主体。虽然中国银行业市场化这一目标远未达成，但系统重要性银行表面上摆脱了破产之虞，一度跻身全球上市公司市值前列。

现在政府不可能也不应该大手笔挤泡沫，1993年挤金融泡沫，房地产最疯狂的海南一地泡沫崩溃，留下600多栋烂尾楼，直到2006年处置工作才基本终结，如今处处皆海南，满目皆鬼城，不必挤泡沫，从内蒙古鄂尔多斯到陕西神木，东北营口等地，随着经济下行、资源价格下挫，已成鬼城。过度挤泡沫将使中国经济跌入地狱，维持稳健的政策成为首选。

另一方面，地方投资效率之低、隐性坏帐之多，通过不良资产管理公司与上市已经无法解决，不良资产管理公司的回收率不过20%左右，并且衍生出新的充斥着行政色彩的大型金融公司，而境内股票市场被圈钱圈得元气大伤，已经不可能成为坏帐“排污口”，至于境外股票市场，看看美国中概股的表现，与国际信用评级公司的评级吧。

以往的技术手段，无法化解目前的经济困局，目前的困局是长期体制顽疾积累而成的大危机，必须通过全面的体制性手段破解，技术上的小修小补无济于事。政府继续撒钱，援助那些乱花钱的浪荡子们，那么中国将直通清末。

制度性的改革是相信市场、相信民资，进行资产重组，让高效的企业通过竞价买走还有价值的资产，让资产找到能够让其增值的新主人;放开城市管制，尽快向固定三年以上纳税人放开中小城市户籍，主动进入城市的纳税人不仅会购房，还会自己减少自己，政府将资金用于教育等公共设施，同时允许民间开办教育与医疗机构，城市拥有创业活力，鬼城自然消失。结果就是，起码可以用市场之手盘活某些资产与城市，稳住重要城市与企业，不会出现全面崩溃。那些小型城市、不具有全局影响力的泡沫，崩就崩吧。泡沫清理之日，中国的市场的基础体制也将初具雏形。

考虑到法治不健全，权贵掠夺式交易横行，交易信用严重缺失，在资产重组过程中，建立“廉政公署”式的核心防腐机构，是重中之重。目前经济尚未病入膏肓，还能够挽救，如果此次改革不能激活市场动力，不能抑制政府与权贵贪欲，沙盘将推倒重演。

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